作为窥测下一阶段货币政策走向的人民银行货币政策委员会季度例会又来了。

  9月27日，央行官网发布公告称，央行货币政策委员会2019年第三季度例会近日在京召开。相比于二季度例会，本次会议在对国内外经济金融形势分析，下一步货币政策部署安排等方面的表述并无明显变化，更多是延续近期国务院常务会议所确定的加大逆周期调节力度、全面做好“六稳”工作等政策基调。

  先看相比于二季度例会，本次会议在表述上有哪些较为明显的新变化：

  1、新增“经济下行压力加大”表述，未提国内经济金融领域“仍存在一些深层次问题和突出矛盾”;

  2、人民币汇率新增“双向浮动弹性提升”表述;

  3、对金融风险的分析从“风险防控稳妥果断推进”变为“总体可控”;

  4、对逆周期调节的表述从“适时适度实施逆周期调节”升级为“加大逆周期调节力度”;

  5、新增“保持物价水平总体稳定”表述;

  6、在深化利率市场改革方面，新增“下大力气疏通货币政策传导，坚持用市场化改革办法促进实际利率水平明显降低，引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度”、“完善贷款市场报价利率形成机制，推动实际运用”等表述。

  经济下行压力加大，新增保持物价稳定表述

  货币政策委员会例会的内容通常分为两方面：一是分析国内外经济金融形势;二是对下一步货币政策安排作出部署。

  在国内外经济金融形势方面，自8月人民币汇率“破7”后，汇率弹性进一步增强，本次会议也特别指出“人民币汇率总体稳定，双向浮动弹性提升，应对外部冲击的能力增强”。

  本次会议新提出“经济下行压力加大”，因此强调“认真办好自己的事”、“加大逆周期调节力度”、“全面做好‘六稳’工作”等新提法。

  不过，在货币政策方面的表述，则未有太多新变化，仍延续了二季度例会的基调。会议指出，稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配，保持物价水平总体稳定。继续深化金融体制改革，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，按照深化金融供给侧结构性改革的要求，优化融资结构和信贷结构，加大对推动高质量发展的支持力度，提升金融体系与供给体系和需求体系的适配性。灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。

  值得注意的是，本次会议对物价的表述是新增内容，会议提出要“保持物价水平总体稳定”，再结合受猪价油价持续上涨影响，市场普遍认为CPI仍存“破3”影响，这将掣肘货币政策放松，近期降息概率进一步下降。

  央行行长易纲近日也指出，不急于像其他一些国家的央行所做的那样，进行大幅降息和量化宽松政策。中国的货币政策还是要保持稳健取向。要珍惜正常的货币政策空间，这样对整个经济的可持续发展和老百姓的福祉都是有利的。

  贷款利率并轨提出更细要求

  三季度贷款市场报价利率(LPR)改革的落地，只是意味着贷款利率并轨大幕的拉开，并不意味着贷款利率市场化改革行至终点。因此，本次会议对于深化贷款利率市场化改革提出了不少新表述。

  总结来看，主要聚焦在以下两点：

  一是定价上，会议要求，下大力气疏通货币政策传导，坚持用市场化改革办法促进实际利率水平明显降低，引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度。

  二是普及度上，会议强调，深化利率市场化改革，完善贷款市场报价利率形成机制，推动实际运用。

  实际上，今年以来普惠金融贷款无论从规模还是价格方面已经取得显著成绩，一些方面已完成既定目标。2019年8月末，普惠金融口径的小微企业贷款余额11万亿元，同比增长23%;民营企业贷款余额45万亿元，同比增长6.7%，企业综合融资成本比2018年平均水平下降超过1个百分点。

  随着LPR改革的落地，下一步推进金融机构继续加大对民企、小微的支持力度，更多要从坚持市场化改革的办法来实现。9月20日公布的第二次LPR报价结果显示，1年期LPR小幅下降5bp，5年期以上LPR则维持不变，市场普遍认为，这既利于促进以短期贷款为主的中小微企业贷款定价的进一步下调，实现进一步降低降低民企、小微的融资成本;也利于在存款利率未变的情况下，缓解LPR下降对银行净息差的冲击。

  光大证券首席固定收益分析师张旭对向券商中国记者表示，当前参考贷款基准利率的存量中长期贷款占比仍较高，5年期以上品种LPR保持在原位，有利于保护商业银行投放制造业中长期贷款的积极性、增加该类贷款的规模和占比。中小企业融资的期限较短，基本为5年期以下品种。因此，即使5年期以上LPR不下降也不会影响中小企业融资成本的降低。

  中信证券研报认为，在没有更宽松货币政策出台前，预计短期内资金成本、市场供求变化不会大，压降风险溢价也是缓慢的过程，1年期LPR报价预计后续都会延续小幅下行的节奏，以5bps的报价幅度逐步压降。