“我还以为会破发呢。”面对比亚迪（002594.SZ）首日大涨41.39%，第二天涨停的走势，上海一家私募的研究员感到十分“意外”，这背后的大、“功劳”应归功于游资。比亚迪的表现让人感到“意外”的或许不仅仅是上述私募研究员，在大多数券商给出的估值低于23元情况下，比亚迪股价首日却“意外”地收在了25.45元，盘中摸高到了26.19元，第二天更是站上了28元高位。

　　而在比亚迪A股大涨的带领下，周四，比亚迪股份（01211.HK）全天也大涨5.67%，收于25.15港元，折合人民币20.89元。

　　游资炒作

　　上市首日，流通盘为6400万股的比亚迪换手率达到87.96%，全天成交量达到了5629多万股，成交额达到了13.49亿元。而上市第二天，比亚迪换手率也达到了52.44%，成交量达到了3356万股，成交额达到了89868万元。

　　造成比亚迪表现如此“凶猛”的背后隐现的是众多游资的身影。深交所收盘数据显示，6月30日和7月1日，出现在比亚迪买卖前五的都是以散户为主的营业部资金。6月30日，买入比亚迪前五营业部虽然买入了10991.13万元，但也卖出了1647.03万元；卖出前五营业部合计卖出了3898.23万元，但也买入了2715.35万元。而7月1日，买入比亚迪前五营业部也合计买入了12675.55万元，卖出前五营业部合计卖出了8290.53万元。

　　一些着名的游资营业部更是充当了买卖比亚迪“主推手”：6月30日，湘财证券杭州教工路营业部是买入第一位，买入了3368.23万元，而第二天，其却成为卖出第一的营业部，当日卖出了2901.76万元，6月30日在比亚迪买入前五营业部的还有国信证券深圳泰然九路营业部，当日买入了1317.35万元；国信证券深圳泰然九路营业部和上海北京东路营业部还联袂出现在6月30日比亚迪卖出前五席位中，占据了卖出前两位，合计卖出了2265.99万元。7月1日，出现在比亚迪卖出前五营业部的还有国泰君安深圳益田路证券营业部。

　　股价透支？

　　兴业证券资深分析师盛海在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示，比亚迪上市的大涨主要原因还是投资者的炒作，尤其是游资，毕竟比亚迪是A股中一只巴菲特概念股。除了游资炒作的原因之外，近期新股涨势喜人以及市场回暖也成就了比亚迪首日大涨。

　　“不过，经过上市后两天的大涨之后，比亚迪的股价已经透支了，股价站上28元，而H股却只有25.15港元。”盛海认为，比亚迪今年一季度业绩已经大幅下滑。数据显示，今年一季度，比亚迪的营业收入为117.1亿元人民币，同比下降11.6%；净利润2.66亿元人民币，同比下降84.35%；基本每股收益（按A股发行后的股本计算）0.11元，同比下降84.35%。

　　其实，比亚迪的业绩去年就已经开始下降了。比亚迪的招股说明书显示，2010年、2009年及2008年，比亚迪的净利润分别为25.23亿元、37.9亿元及10.21亿元。2010 年的净利润较上年减少12.70亿元，降幅为33.48%。

　　长江证券的分析师张乐在报告中也指出，比亚迪的汽车业务在公司当前主营业务利润贡献中占比最大，这决定了比亚迪盈利走势。2009 年中国汽车行业大爆发，比亚迪凭借准确的市场定位脱颖而出，当年销售汽车44 万辆，同比增长159%，快于狭义乘用车行业约47%的增速；而在2010年，由于比亚迪规划过于乐观，造成经销商网络过大，库存压力较重，同时也发生了部分经销商退网的事件，因而尽管公司销量实现17%的增长达到51.7 万辆，但却落后狭义乘用车近35%的增速。反映到毛利率上，汽车业务毛利率从2009年的25.1%下降到了2010年的20.9%，直接拖累了公司的业绩表现。而2011 年前5个月，全国狭义乘用车销售同比增速仅为10%，而比亚迪的销量更同比下滑了23.7%。“2010年和2011年前5个月比亚迪的销量表现落后于乘用车行业，已经从一定程度上反映出比亚迪原有的车型系列比较单一，不能满足市场的需求变化。因此，我们认为，对于今年的乘用车行业销量和比亚迪的传统乘用车业务的表现都需要保持谨慎。”

　　上述私募研究员也认为比亚迪上市后的炒作成分过大，其一是因为比亚迪虽然获得了巴菲特的青睐，但巴菲特的持股只是他投资组合中很小的一部分，不值得过分追捧，而经过两天的大涨之后，比亚迪的股价或许出现严重的透支，参与其中风险已经较大。“新能源汽车利好是长期利好，但对比亚迪短期业绩没有实质性帮助。新能源汽车方面，截至2010年，F3DM仅销售365辆，实现销售收入2944万元；纯电动车E6一年销量仅53辆，实现销售收入1337.6万元。”

　　除了业绩下滑之外，比亚迪还存在较大的资金压力。此次，比亚迪筹资规模较原定目标低了不少。公司发行A股拟投入的3个项目总投资53.83亿元，但此次只募集到14.2亿元，资金缺口近40亿元。

　　中原证券的牟国洪在接受记者采访时也表示，比亚迪目前的股价已经较高，在当前情况下，比亚迪的业绩已经不能完全支撑其股价了。

　　机构2天浮盈1.5亿元

　　比亚迪此次通过网下向泰康人寿、兴业基金等11家配售对象配售了1500万股。按照周五比亚迪28元/股的收盘价计算，这11家机构2天已经浮盈了1.5亿元。

　　而此次最大的赢家应该是兴业基金旗下的三只基金以及泰康保险旗下的产品。兴业基金旗下的兴业趋势、可转债和有机增长三只基金合计获配700万股，两天浮盈7000万元；泰康保险旗下的五只产品合计获配500万股，合计浮盈5000万元。

　　股价走势远高于分析师给价

　　比亚迪上市后两天的表现的确大出分析师的“意外”：在许多券商都给予溢价的情况下，比亚迪在二级市场的股价已经远远高于分析师给予的估值上限。

　　国金证券认为，比亚迪的传统汽车、手机等业务仍具备长期成长空间，电动汽车及其他新能源业务有望快速增长，公司整体上具备良好的成长性，因此其合理价格区间为17.0~21.3元。

　　平安证券认为，鉴于比亚迪拥有独特的竞争优势，即先进的电池技术、垂直整合的经营模式，未来在新能源领域具备强劲实力和广阔前景，因此值得给予估值溢价。按照平安证券的预计，2011年、2012年比亚迪每股收益（按发行后总股本）将分别为0.91元、1.43元，合理价值区间为18.2元~20.02元。

　　“比亚迪在各产业均具备自主的新产品及新技术研发能力和设备开发能力，一贯坚持掌握核心技术：比亚迪拥有大量的研发人员，从事着从基础研究到整车的全产业链研究开发。这些研发人员的逐步成熟，将成为技术创新的后盾。”兴业证券认为，基于公司A股募集资金后，2011年年底的每股净资产约为9.31元，2011年~2013年算术平均每股收益0.85元计算，比亚迪未来6个月的目标价格区间为13.97~17.36元。