国泰君安：比亚迪谱写黑马是怎样炼成的

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国泰君安：比亚迪谱写黑马是怎样炼成的

2011-06-17 新闻来源：国泰君安研究所新闻作者: 新闻编辑: 尚志

　　背景：

　　比亚迪创立于1995年，由最初从事的是电池制造业务，逐步拓展到主要从事二次充电电池业务、手机部件及组装业务，以及包含传统燃油汽车及新能源汽车在内的汽车业务。比亚迪从1999年以来收入的复合增长率为54%，净利润的复合增长率为45%。比亚迪2010年的收入是1999年的112倍，2010年的净利润1999年的62倍。

　　竞争力：

　　1）2008-2010年，比亚迪的汽车复合增速为74%。在中国汽车工业协会公布的10年轿车生产企业销量排名中位列第6位，并位居国内非合资轿车生产企业第1名。2）手机客户为诺基亚、三星、摩托罗拉、华为、中兴等手机品牌厂商，为客户提供垂直整合的一站式服务。3）比亚迪10年手机用锂离子电池的全球市场份额约为8.75%，是全球领先的二次充电电池制造商之一。4）垂直整合。

　　驱动因素：

　　1）汽车：新能源汽车的政策补贴在中国多个城市展开可能促发其在公共交通上的运营。纯电动汽车与燃油车的投入成本对比显示，无补贴下纯电动车投入比燃油车高6万元，但国家已经给予6万补贴，只要地方迭加补贴，纯电动车即有价格优势。磷酸铁锂电池的开发可以提高电池的安全性和充电性能。审批中所谓《节能与新能源汽车产业发展规划》11~20年政府财政投入1000亿。比亚迪已有F3DM、D6、K9等新能源车型。2）电池：公司加入光伏行业，建设1GW太阳能全产业链。储能电站或将因为新能源的运用与电力高峰使用缺口而开拓出大市场。垂直整合电池与新能源汽车将有利推进新能源汽车的平民化进程。3）手机部件与组装增长来自积极拓展市场。

　　盈利预测与估值：

　　采用分块估值确定比亚迪合理价格区间。二次充电电池板块公司11年平均预测PE为33.7倍，手机部件与组装30.4倍，乘用车13.4倍，分块估值比亚迪合理PE约22倍，对应的股价18.78元。公司港股2011年6月15日的收盘价折合人民币约18.68元。考虑到2011年公司业绩可能下滑，认为发行PE应折让10%，但公司业务弹性大，具黑马特征，给予比亚迪询价PE区间为20~24倍，询价为17.27~20.73。首日涨幅预计为10%，对应股价19.00~22.8元。

　　风险提示：

　　汽车周期向下，新能源汽车、太阳能与储能电站低于预期。

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