2020年在惊心动魄中接近尾声。百年一遇的疫情、十年一遇的金融震荡、前所未遇的央行印钞和闻所未闻的封城堵路，打造出不平凡的一年。在过去三年，笔者在年初给出的年度关键词都是“动荡”、“不确定性”;2021年可以改为“弱复苏”。全球经济复苏、拜登政府的能力、中国vs世界、联储政策、美元汇率，在笔者眼中是全球经济的五大悬念，也是撬动风险资产价格的看点。

  一、全球经济如何复苏。史无前例的封城堵路带来了世界范围的产业链断裂，全球经济在2020年上半年出现断崖式下跌，下半年随着产业链修复的进程，各国GDP均有大幅反弹。疫苗的研制成功，给抗疫带来新的希望，经济活动恢复正常有望在2021年实现。疫苗的成功推出的确增加了控制疫情的确定性。估计通过疫苗和患病，发达国家在2021年年中可以达到大约40-50%人口具备免疫能力，经济活动基本可以恢复正常。笔者倾向于相信弱复苏，与复苏相关联的是通货膨胀是否重临。目前美国国债市场的利率强力反弹，折射着资金对通胀的忧虑。由于超低基数和部分行业补库存，通货膨胀在明年上半年会有明显反弹，美国核心通胀甚至达到2%的联储警戒点。不过如果笔者所言弱复苏属实，全球通货膨胀很难持久，起码在2021年不会干扰到宽松的货币政策。

  二、拜登政府的管治能力。拜登接了一个烂摊子，美国经济千疮百孔，财政赤字巨大，但是运气极佳，大选结束后疫苗研发就出现突破性进展。他选择了一个高效、专业的执政团队，不过他的管治能力主要不取决于团队能力，而是国会配合。笔者倾向于相信拜登受困于国会党争，少了国会的支持，拜登其实根本没有钱来实现其竞选诺言，美国经济复苏也就凭添三分风险。

  三、China vs World exChina。中国在十月黄金周的消费能力令人赞叹，中国率先走出了经济衰退，成为今年唯一一个实现经济正增长的大经济体，中国消费者不需要修复资产负债表。笔者倾向于相信美国对华遏制战略不会有变，只是表现形式出现变化。

  四、美联储的量化宽松政策。量化宽松政策对金融市场十分有效，但是对实体经济的帮助却并不明显。尽管如此美国货币当局还是竭尽全力地放松货币政策，打造出股市、债市的一片荣景。然而近来，市场对通货膨胀的担心越来越大，十年期国债利率大幅攀升。笔者倾向于相信联储会继续大规模的QE计划。这一轮的QE规模可能很大，因为美国的财政赤字可能很大，在极低利率水平下，联储是新增国债的主要购买者。只要债务水平不断增加，货币当局是停不了印钱的，直至通货膨胀成为持续的威胁。耶伦出任财长，更直接打通了财政及货币当局之间的壁垒。

  五、美元汇率。美元早就应该贬值了，只是世界上找不到另一种强势货币，于是美元汇率勉为其难地继续升值。2020年春天在疫情和市场风险的双重作用下，美元指数达到了本周期的高位。如今美元国债对各大国国债之间的利差已经大幅缩减，资金流向出现重大改变。随着疫苗推出和经济复苏展开，全球风险意识改善，在2021年资金流出美元区，流向其他发达国家和新兴市场的机会颇高。这个可能进一步推低美元汇率，但是美元究竟是急跌还是慢跌?笔者倾向于相信美元慢跌。