江铃汽车业绩符合预期。上半年江铃汽车公司实现营业收入87.21亿元，同比下滑5.4%；利润总额10.78亿元，同比下降16.5%；实现归属母公司股东净利润8.41亿元，较去年同期下降22.0%，对应每股收益0.97元。利润总额下滑幅度大于收入下滑幅度主要原因是销售费用大幅提升及所得税率提高。

　　经济低迷或影响轻卡及全顺需求，成本下降使得毛利率略有提升，现金控制良好，存货略有增加。上半年江铃汽车公司销量10.26万辆，同比下滑2.6%；受经济下行影响，轻卡和全顺销量下滑幅度较大，分别下降10.3%和8.2%；皮卡及SUV销量同比提升9.5%。受益于成本下降，上半年综合毛利率提升0.3个百分点。上半年每股经营性现金流1.13元，同比增加549.3%，现金控制良好。期末存货较期初净增1.29亿元，增长11.3%。

　　销售费用率提高及所得税率上升导致业绩下滑。上半年江铃汽车公司销售费用5.51亿元，同比净增1.49亿元，增长37.1%。为应对商用车行业下行压力，江铃汽车公司加大促销力度，上半年促销费用共支出1.24亿元，同比净增9463万元，保修费用支出大幅增加6420万元，同比增长266.8%。管理费用率和财务费用率较为稳定，分别变动0.5和-0.4个百分点。上半年受高新技术企业资格评审，所得税率从15%暂调高至25%，影响业绩增速。

　　未来经济回暖及新车型推出有望带动业绩提升，但涉足重卡业务或将导致业绩增长的不确定性。受经济低迷影响，江铃汽车公司轻型商用车销量下滑，经济见底后轻卡、全顺销量或将触底反弹。江铃汽车公司未来会推出多款新车，包括明后年的中卡N800和皮卡J10，以及福特“1515计划”中的两款车型：V362（轻客，经典全顺VE83的替代款）和U375（全新SUV），新车投放有望带动产品竞争力提升。

　　但江铃汽车公司收购太原重汽公司，涉足重卡业务或将导致业绩具有不确定性。财务与估值；基于中期业绩下滑，下调江铃汽车公司2012-2013年EPS分别至1.88、2.08元（原预测为2.32、2.6元），参照可比江铃汽车公司平均估值水平，给予2012年10倍PE估值，对应目标价18.80元，维持买入评级。风险提示：经济下行影响江铃汽车公司产品销量；重卡业务导致业绩的不确定性。