重卡产品低迷程度仍未得到改善。12月重卡产品总共销售5.61万辆,同比仍然出现了大幅下滑,下滑幅度为25.6%,环比基本与上月持平。重卡产品的批发销量同比增速已经连续四个季度出现负增长,虽然本月下滑幅度较上月略有好转,但是整个重卡行业景气程度依然低迷。我们认为,重卡产品销量增速连续两月出现25%以上的负增长,除了去年高基数的原因之外,整车厂商、改装厂目前的生产能力大幅度提高,在终端需求不旺、宏观经济前景不明的环境下,产业链条上的各个环节不愿意、也没有必要进行所谓的“资源前置”,这是11、12月份重卡销售没有“翘尾”的重要原因。2011全年重卡产品共实现销量88.06万辆,同比增速出现05年以来的首次负增长,下滑幅度为-13.4%,相比去年同期增速下滑了超过70个百分点。
土建类重卡同比增速实现反弹,但整体表现仍然逊色于公路货运类重卡。从重卡细分市场销售状况分析,重卡整车与半挂牵引车12月共销售3.21万辆,同比增速出现23.4%的负增长,环比也下滑了8.15%。重卡底盘销售状况也依然低迷,本月实现销售2.4万辆,同比下滑幅度达到28.42%,相比上月出现了近10个百分点的反弹,环比则增长了13.8%。从细分品种的横向对比来看,虽然土建类重卡的同比增速下滑幅度已经连续5个月超过公路货运类重卡,但是相比上月还是出现了收窄的现象,并且在重卡产品的份额上也有5个百分点的提升,至42.7%,成为下半年的新高。公路货运类重卡2011年总共销售52.75万辆,同比下滑12.43%,土建类重卡实现销量35.31万辆,同比下滑14.92%。我们认为,在GDP增速放缓和信贷收紧的宏观经济背景下,公路运价低迷以及固定资产投资增速的下滑是导致两类重卡产品销量低迷的主要因素。
轻卡销量批发销售下滑程度略好于重卡。12月轻卡产品共销售14.72万辆,同比增速下滑9.8%,下滑幅度继上月出现了自09年1月以来的首次两位数负增长后,本月略有收窄,环比则增长了3.1%。2011年国内总共销售轻卡产品188万辆,同比下滑了4.1%。从具体轻卡企业来看,上个月出现大幅下滑的长安轻卡本月仍然延续了大幅下滑的态势,下滑幅度更是略有加剧,达到-43.4%;另外一汽集团和福田汽车的轻卡销量也出现了大幅下滑,同比增速分别为-36.7%和-36.5%。轻卡类产品销量表现较好的南京依维柯,12月销量同比增速达到33.1%。
投资评级。我们研究认为,2011年重卡销量之所以如此低迷,主要是受到宏观经济增速放缓、信贷收紧、固定资产投资增速下滑等多重因素的影响,终端需求复苏仍需等待。由于国IV标准实施的时间已经确定,2012年下半年将是布局国IV标准升级带来的投资机会的时间段。我们重申对盈利能力较强,同时市场认可度较高的威孚高科(000581)的买入评级。
风险因素。1)宏观经济景气程度显着下降,拖累公路货运行业景气程度下降,导致公路货运行业重卡需求持续低迷;2)保障房建设和水利设施建设项目投资进度再度低于预期。3)国IV技术路线多样化。
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