月度产销数据显示行业逐步走出谷底，同时行业风险释放充分。行业基本面变化符合我们前期预期，估值的不断降低使得我们认为目前汽车股可投资标的较前期增多，后期向上空间较大。

　　逐月回升的销量增幅代表汽车行业已经走出本轮周期谷底乘用车总体回稳，1-8月狭义乘用车累计销量同比增长10%左右；重卡业月度销量降幅缩小，但重卡底盘降幅有所扩大，信贷环境对重卡行业至关重要；客车业依然稳健增长，是较好的防御型行业。出口增幅持续走高，8月汽车出口同比增长83%，出口是带动今年国产汽车销售增长的重要力量。

　　行业利润增幅进一步收窄

　　据统计局数据，2011年1-7月汽车全行业收入2.6万亿，同比增长15%；汽车全行业实现利润总额2187亿元，同比增长9.3%。上半年汽车全行业税前利润率8.4%，比2010全年降低0.2个百分点。相比于零部件行业，整车行业盈利能力更为稳定。汽车价格总体稳定，汽车业主要原材料价格继续下移。

　　股价分化反应了基本面的差别

　　截至9月20日，汽车股自2011年初以来的股价涨幅基本反映了全年行业基本面“分化”特征。我们自2010年底以来一直重点推荐的悦达投资涨幅领先。

　　节能补贴政策调整，自主压力大于合资

　　市场对新政预期充分，对汽车股估值冲击有限；原目录中仅10%符合新政，车企销售费用率可能提高；自主品牌和交叉型乘用车压力进一步加大；对中高端乘用车基本无影响；新政促使车企提升发动机性能。

　　行业利空基本释放完毕

　　随着中报披露完毕，大部分汽车股盈利预测已被下调，估值泡沫的挤出有利于夯实估值底部，迎接估值修复行情。行业风险释放较为充分，估值普遍处于历史较低位，而各车企基本面呈现出明显分化特征。预计三、四季度汽车上市公司的业绩表现还将呈现分化特征，部分个股的估值泡沫有待进一步挤出。我们认为一轮汽车股上升周期是从预期改善开始，汽车行业销量增幅的谷底已于5月确立。

　　投资建议

　　乘用车股——强者恒强：悦达投资、上海汽车股价被严重低估。

　　重卡股——信贷环境至关重要，真正的复苏有待信贷紧张环境改善：若着眼中长期布局，推荐品种依次为：威孚高科、潍柴动力、星马汽车

　　零部件——回避高估值品种：依附于大集团发展的大型零部件企业业绩确定、估值低廉：对应个股为一汽富维、华域汽车一、汽车行业同比增幅逐月提高汽车业销量同比增幅自5月以来逐月走高，6月、7月、8月同比增幅依次为1.7%、2.5%、4.4%。我们预计9月份汽车行业销量增幅将进一步走高，逐月回升的汽车销量增幅代表汽车行业已经走出本轮周期谷底。

　　二、乘用车：总体回稳

　　若剔除受政策影响较大的交叉型车销量仅看狭义乘用车销量情况，1—8月狭义乘用车同比增幅为10.3%，逐月看，4月、5月较低，近几月则维持在10%左右单月增幅。分车型看，依然是SUV、MPV增幅最高，交叉型车1—8月累计同比下降10%。分排量看，1.6L及以下乘用车近几月市占率有所回升，预计随着原有节能补贴政策于9月30日截止，1.6L及以下乘用车9月市占率还将走高。分国别车系看，8月乘用车自主品牌同比下降2.86%，但与上月比有所好转；与上月比，日系品牌销量环比略有下降，韩系车增长较快。分企业看，8月一汽大众和东风日产环比微降，其它企业呈一定增长，其中北京现代和上海大众增速位居前列。

　　8月SUV市场本田CRV、途观、瑞虎、哈弗和汉兰达呈明显增长，其中本田CRV和瑞虎增速更快。

　　三、重卡业降幅缩小，信贷是重要“信号灯”

　　8月重卡行业销量同比下降12%，降幅较前几月有所缩小，8月重卡底盘同比降幅有所扩大下降26%，半挂牵引车连续9个月以来首次同比增幅为正，半挂牵引车8月销量有明显回升势头。

　　分企业看，一汽集团、重汽集团累计同比下滑幅度较大。1-8月东风汽车市占率位居第一。8月单月由于重卡底盘下滑较多，相关车企下滑幅度较大，如北方奔驰、华菱汽车、陕汽、重汽集团。信贷紧缩压制重卡业需求，行业回暖需要信贷环境支撑：信贷增幅是重卡行业重要的“信号灯”，无论是购买重卡的行为（首付30%）还是重卡的终端用途，都受信贷环境影响较大，2011年1-8月我国新增贷款额度同比下降8.7%，同期重卡行业销量同比下降9.5%。

　　四、客车业：稳健增长

　　8月客车行业销量同比增长18.3%（中客网），1-8月累计同比增长14.9%。近6年来客车行业年复合增长率约12%，总体呈现稳步增长态势。

　　五、出口增幅持续走高

　　据中汽协统计数据：8月汽车出口再创历史新高达8.62万辆，同比增幅83%。目前国产汽车的出口比例很低，但潜力很大。今年以来出口增量占国产汽车增量（39万辆）的比重超过一半，说明出口是今年国产汽车市场销售贡献的重要力量。

　　六、行业利润增幅进一步收窄

　　据中汽协数据：我国17家重点汽车企业（集团）统计，1-7月累计实现营业收入1.3万亿元，同比增长8.7%，完成利润总额1336亿元，同比增长6.04%据国家统计局数据：2011年1-7月汽车全行业收入2.6万亿，同比增长15%；汽车全行业实现利润总额2187亿元，同比增长9.3%。上半年汽车全行业税前利润率8.4%，比2010全年降低0.2个百分点。

　　6.1盈利能力：整车业稳定，零部件业下滑

　　据国家统计局数据，汽车行业1-7月收入同比增长15%，利润总额同比增长9.3%，税前利润率8.4%；其中整车制造业税前利润率10.1%，比2010全年略有提升；零部件制造业税前利润率6.9%，较2010全年下降1.1个百分点。

　　6.2汽车价格总体稳定

　　国产汽车售价略有下降，主要是乘用车均价有所下移。商用车售价总体稳中有升。

　　六、节能补贴政策调整，自主压力大于合资

　　事项：近日财政部、国家发展改革委、工业和信息化部联合下发《关于调整节能汽车推广补贴政策的通知》，提高补贴车辆综合燃料消耗量标准，维持补贴补贴额度，原有补贴标准执行到2011年9月30日，新政策将于2011年10月1日起实施。

　　6.1市场对新政预期充分，对汽车股估值冲击有限

　　投资者对补贴政策门槛提高已有预期，市场已经提前作出反应。此次提高补贴新政对汽车行业有一定负面影响，预计低档车辆销售压力加大，同时新政会促使部分消费者提前购买，9月份乘用车销量同比增幅可能会加大。

　　6.2原目录中仅10%符合新政，车企销售费用率可能提高

　　自主品牌和交叉型乘用车压力进一步加大：由于产品技术原因，达到新标准的自主品牌汽车和交叉型乘用车的车型较少。自主品牌汽车和交叉型乘用车售价较低，其客户群对价格较为敏感，新政策调高节油标准，对自主品牌和交叉型乘用车影响最大，我们预计厂商为了维持车辆销售热度可能采取优惠政策弥补新政影响，因此我们预计相关公司销售费用率下半年可能有所提高，在我们的盈利预测中已经有所考虑。

　　6.3对中高端乘用车基本无影响

　　无论是新标准，还是旧标准，发动机排量在1.6L及以下的汽车才可能达标，而大多中高端车辆发动机排量在1.8L以上。同时由于中高端车辆总价较高，3000元的补贴标准对其售价影响非常小，并且中高端车辆消费者价格敏较低，于是本次政策调整对中高端乘用车基本无影响，预计中高端乘用车将仍然保持高于乘用车板块整体增速。

　　6.4新政促使车企提升发动机性能

　　汽车节能的关键在于发动机，配备先进发动机的车型节油性更为突出，如上海大众和一汽大众配备1.4T发动机的车型基本都能满足新政标准。因此本次新政将会成为车企加大节能型产品研发力度的动力之一，加快先进的进气、排气和燃油喷射等新技术的开发和应用进度，预计2012年达到新标准要求的车型数量将会得到极大提高。

　　七、投资建议：底部确立，可投资标的增多

　　本次节能政策调整应是汽车板块2011年最后一个利空，行业风险释放较为充分，估值普遍处于历史较低位，而各车企基本面呈现出明显分化特征。我们认为一轮汽车股上升周期是从预期改善开始，总体而言，我们认为目前市场对汽车行业的预期已经触底回升。

　　本轮周期中汽车股股价调整时间较长，行业风险释放较为充分，从2011年5月汽车行业销量增幅创下近年新低开始，6月、7月、8月单月销量增幅逐月提高，显示汽车行业谷底已于5月确立。随着中报披露完毕，大部分汽车股盈利预测已被下调，估值泡沫的挤出有利于夯实估值底部，迎接估值修复行情。我们认为：三、四季度汽车行业个股的业绩表现还将呈现分化特征，部分个股的估值泡沫有待进一步挤出。

　　7.1子行业看法

　　乘用车股——强者恒强

　　我们认为本轮乘用车消费环境大幅优于前两轮，需求基础和消费能力并未削弱，调整主因是前期政策透支所致。因此对于中高端乘用车及SUV标的企业而言，盈利能力稳中有升，全年业绩确定甚至超预期，目前股价严重低估该类公司价值。

　　重卡股——信贷环境至关重要

　　无论是重卡购买行为还是重卡使用途径均对信贷松紧程度敏感。目前重卡行业月度同比降幅缩小，显示前期库存逐步消化完毕，新的需求接力，但重卡行业真正的复苏有待信贷环境紧张环境改善。

　　零部件——回避高估值品种

　　相对而言，整车股较早完成了估值下调，而零部件的盈利低点和估值低点可能更为滞后，投资者尤其需要注意其风险，规避高估值品种。

　　7.2个股推荐

　　行业基本面变化符合我们前期预期，估值的不断降低使得我们认为目前汽车股可投资标的较前期增多：

　　我们一直以来推荐的优势品种：悦达投资、上海汽车。由于大盘拖累，这类优势品种被严重低估，基本面符合甚至高于预期，估值处于历史底部。

　　风险释放充分的重卡类股：潍柴动力、威孚高科、星马汽车，我们认为重卡行业处于等待信贷环境改善、即将见底回升的区域，若考虑中长期持有，目前较低的估值是投资优势重卡股的良好时机。

　　依附于大集团发展的大型零部件企业业绩确定、估值低廉：一汽富维、华域汽车